海通期货10月11日晨间策略

股指：长假期间（10.2-10.4）港股主要指数全面普涨，其中恒生指数累计上涨7.59%，恒生科技累计上涨10.00%，风格方面，Beta弹性更大的成长科技股更为抢眼。从其他中国权益资产相关标的来看，长假期间也同样较为强势。MSCI中国成长（美元）累计上涨8.03%，MSCI中国价值（美元）累计上涨6.40%。这或许表明全球资金对中国权益资产的追捧仍在持续，增量流动性“跑步入场”带来的估值扩张还在继续，有望对A股节后的“开门红”行情形成催化。

从我们构建的拥挤度指数来看，主要宽基指均处于显著拥挤的区间，市场交易过热的特征明显，代表着市场短期可能会出现技术性的调整，考虑到近期市场的弹性，若调整发生其幅度可能也相对较大。从微观流动性的角度来看，同8月-9月中旬“国家队”几乎靠一己之力对冲其他主体的弱势的格局不同，节前A股微观流动性本期边际上的改善一方面体现在资金净流入量的规模显著放大，另一方面体现在资金净流入的主体结构显然更为丰富。从历史上来看，只有在“牛市”的区间里，宽基指数的拥挤度才会出现集体显著拥挤的情况，所以对待当前市场需要进入流动性增量博弈的预期中。调整一旦发生可能反而是权益多头上车或加仓的机会。

国债：昨日国债期货多数收涨，30年期主力合约涨0.96%，10年期主力合约涨0.31%，5年期主力合约涨0.26%，2年期主力合约跌0.07%。权益市场涨跌互现，债市情绪继续修复。资金面上，央行公开市场操作维持净回笼，但非银“被赎回”压力有所放松，资金面收紧的情况也有所好转，R001和R007均有所回落。另外，央行发布公告称，创设“证券、基金、保险公司互换便利”工具，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，首期操作规模5000亿元，视情可进一步扩大操作规模。总体本轮股市的上涨没有充足的基本面的支撑，预计债市利率的抬升幅度也相对有限，后续市场将继续博弈增量政策，如果年内并未出现增量财政政策，基本面也继续偏弱运行，债市或仍有修复空间。建议可逢回调轻仓做多。


贵金属：近期，贵金属价格呈现高位震荡势态，上涨动能有所减弱。美国9月新增非农25.4万人，显著高于预期的15万人，前两个月非农就业合计上修7.2万人。失业率4.1%，低于市场预期的4.2%。时薪环比增长0.4%，高于预期0.3%，前值由0.4%上修至0.46%。强势的就业数据直接导致市场降息预期回落，带动美债的名义和实际利率大幅回升，10年期美债已从3.6%左右的低位回升至4%以上。此外，在中东地缘局势紧张的影响下，油价波动幅度明显加大，全球经济滞涨概率再次回升，对金价的下边际形成一定支撑。短期来看，实际利率的抬升将对金价形成压制，黄金或进入震荡偏弱阶段。策略上，金价调整期间，建议观望为主，等待下行风险暂缓后，再考虑加仓。

钢材：昨日钢材产量与库存数据显示，本周五大钢材总产量周环比小幅回升，其中仅冷轧和中厚板周产量微降，但同比均偏高，螺纹钢周产量增量最大，并且长、短流程周产量均继续回升，短流程产量同比去年已回正，热卷周产量基本仍位于同期平均水平下方。本周前两天全国热轧板卷内贸日均成交3.57万吨，较国庆节前减少0.68万吨，降至同期偏低水平；全国建材主流贸易商日均成交量较节前减少0.96万吨至13.16万吨，同样维持低位。螺纹钢表观消费量周环比增加60.99万吨，热卷表观消费量周环比减少4.09万吨，基本没有超预期好转迹象。本周螺纹钢社库降、厂库微增，使得螺纹钢库存倍数微降，处同期偏低水平；热卷社库、厂库微降，且厂库降幅略大，使得热卷库存倍数在高位微增。综合来看，本周螺纹钢和热卷产销同比增速差环比均有回升，需求端缺乏亮点，基本面对持续反弹支撑力度有限。

短纤：短纤主力合约PF2411周内有所回调盘整，涤纶短纤现货价格在7200元/吨左右。随着原油原油端的冲高回落，下游化工产品皆有所走弱。棉花方面24/25年度全球棉花产量环比减少1.04%，消费量环比减少0.4%，期末库存环比滅少1.44%。其中，美国棉花产量环比减3.97%，形成短期基本面利多支撑。棉花主力合约CF2501小幅收跌，现贷价格收至15480元/吨，基差收至915元/吨。1-8月国内服装纺织类消费9046亿元．同比增0.3%。2024年1月-8月，纺织服装累计出口1977.7亿美元，增长1.1%。其中纺织品出口930.7亿美元，增长3.5%。

氧化铝：昨日期价上涨并刷新上市以来新高，现货延续强势，其中山东、河南、山西、广西、贵州地区分别涨45、65、30、30、25元至4175、4225、4280、4160、4130元/吨，全国均价基差较上日回落36元至-156元/吨。基本面上矿端约束仍在，供应端魏桥100万吨迁移产能实现投料，月底将逐步释放产出。而下游电解铝近期有小幅增量，且云南秋冬季电解铝减产预期落空，同时出口窗口打开，现货偏紧格局加剧提振期价。短期在库存拐点出现之前仍偏多看待，不过价格已高位建议谨慎操作。四季度存投产预期，远月期价仍有走弱压力，但云南秋冬电解铝不再减产，氧化铝过剩幅度或有限。远期沽空操作可观望等待库存拐点是否会出现，关注矿石复产进度和氧化铝产能变化。

白糖：国际市场上，9 月上半月巴西压榨数据同比略增，但是制糖比例仅为 47.86%，国庆假期中原油价格大幅上涨，会对后续制糖比例上调造成压力。巴西雨季来临改善农作物生长条件，原糖价格震荡。国内方面，现货市场假期报价稳中偏强，南方糖厂开榨前现货支撑较强；长周期来看基本面尚未迎来反转，推荐关注合约回调做空机会。

集装箱运价：今天盘面显著上行，其中主力合约2412和2502封住涨停，主要在于市场预期运价企稳且船司潜在提涨，消息端盘内包括THE近期航次满舱，OA新增航次空班等均给到了支撑，新增多头资金涌入市场，持仓略有增加。

盘后马士基发布11月欧线涨价函，自11/4起涨至2925/4500，对比最新43周开舱价格1500/2600，涨幅1425/1900，超出市场预期；在目前订舱情况一般的情况宣涨更多在于通过释放运价潜在企稳信号倒逼客户订舱，实际涨价能否落地仍需观察。从基本面来看，需求端整体依然处于淡季氛围，THE联盟部分航次爆舱在于其节前集量低价刺激，货量并无显著改善；运力供给偏向宽松，节后运力逐步回归：第42/43/44周的运力平均约为25.6wTEU，显著高于第41周的18.3wTEU。11月周均运力规模24.2wTEU（计入OA和THE联盟最新空班计划），基本持平9月水平；预计有三艘新船交付，新增运力5.5wTEU，运力供给进一步宽松。更远端的12月周均运力根据目前排期约28wTEU，远端船期具有不确定性，仅供参考。

在需求并无实质性起色且供给潜在趋于宽松的背景下，需要观察11月此轮宣涨能否切实落地。回顾去年11月涨价实际落地情况，10月下旬给到的初期报价持平宣涨水平，但11月初运价已经回落至计划水平的八成，并且由于存在较大的填舱压力，部分临近ETD的价格出现跳水。详见《集运指数期货专题：如何交易涨价？

盘面短期将围绕涨价进行交易，落地需要等到10月下旬方能验证，因此短期情绪驱动为主。涨价能否切实落地存疑，基本面支撑有限。后续需要观察其他船司的涨价跟进情况；基本面方面需要观察船司是否会进一步主动收紧运力，以及装载率变化情况。

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